Che cosa dicono davvero i mercati predittivi
Saprai usare una probabilità di mercato come termine di paragone per la tua lettura, senza scambiarla per una previsione.
Come fa un prezzo a diventare una probabilità?
Si parte dal meccanismo: chi compra a trenta sta dicendo qualcosa di preciso.
Un mercato dove si scambiano contratti che pagano se un evento si verifica.
Chi compra un contratto che paga un euro se un evento accade, e ne paga trenta centesimi, sta dicendo che per lui quell'evento ha almeno il trenta per cento di probabilità. Il prezzo aggrega le opinioni dei partecipanti e le pesa per quanto denaro ciascuno è disposto a rischiarci: chi è convinto e ha ragione guadagna e conta di più la volta dopo, chi sbaglia esce. È un meccanismo di selezione, non un sondaggio. Funziona meglio dei sondaggi su eventi definiti in modo netto e verificabili a una data certa. Funziona peggio quando il volume è basso, perché con pochi scambi il prezzo riflette la posizione di qualche partecipante invece dell'opinione collettiva. Che cosa non dice: che l'esito sia deciso. Un contratto al settanta per cento prevede l'esito contrario in tre casi su dieci, e tre su dieci accade spesso. Il modo corretto di valutarne l'accuratezza è verificare che gli eventi prezzati al settanta si siano poi verificati circa il settanta per cento delle volte, non che il più probabile abbia vinto.
Il mercato delle previsioni assegna una probabilità del 56.0 per cento all'esito «Yes» sulla domanda: Will Venezuelan crude oil production reach 1.2m barrels per day in 2026?
A che cosa serve quel numero, se non a prevedere?
Il valore non è predittivo ma comparativo: dice dove sta il consenso.
La probabilità che si ricava dal prezzo di un contratto invece che da un modello.
La probabilità si ricava dal prezzo invece che da un modello: se un contratto che paga un euro all'avverarsi di un evento ne costa quaranta centesimi, il mercato gli attribuisce circa il quaranta per cento. Il vantaggio rispetto a una stima è che dietro c'è denaro impegnato, e chi la esprime paga se sbaglia. Lo svantaggio è che il prezzo incorpora anche il costo di immobilizzare quel denaro fino alla scadenza, che si somma alla probabilità vera. Il suo valore è comparativo, non predittivo. Se la propria lettura assegna il settanta per cento a un esito che il mercato prezza al quaranta, la domanda utile non è chi abbia ragione, ma che cosa si stia vedendo che gli altri non vedono, o che cosa si stia trascurando. Un'idea che coincide con il consenso non è sbagliata: semplicemente non aggiunge nulla. Che cosa non dice: quanto sia solida. Una probabilità del cinquanta per cento su cui si scambiano pochi contratti e una su cui ne girano migliaia sono lo stesso numero con affidabilità molto diverse. Il volume andrebbe letto sempre accanto al prezzo.
Il mercato delle previsioni assegna una probabilità del 51.0 per cento all'esito «Above 3.6%» sulla domanda: Will the rate of CPI inflation be above 3.6% for the year ending in September 2026?
Perché il mercato chiede un compenso per l'incertezza?
Le probabilità di mercato non sono pure: contengono anche il prezzo della paura.
Il compenso in più che si chiede per accettare un'incertezza.
Nessuno accetta un esito incerto allo stesso prezzo di uno certo: la differenza è il premio, e attraversa ogni mercato. Il rendimento in più di un'azione rispetto a un titolo di Stato, quello di un'obbligazione societaria rispetto a una pubblica, quello di una scadenza lunga rispetto a una breve sono la stessa cosa applicata a incertezze diverse. Non si osserva direttamente: si ricava sottraendo da un rendimento la parte considerata priva di rischio. Si muove al contrario della fiducia, e più in fretta di quanto cambino i fondamentali. Nelle fasi distese si comprime perché chi ha denaro compete per impiegarlo; nelle fasi di paura si allarga perché tutti vogliono lo stesso riparo nello stesso momento. Gran parte delle oscillazioni dei prezzi viene da qui, non dalle attese sugli utili o sui tassi. Che cosa non dice: se sia giusto. Un premio compresso non significa che il mercato sbagli, significa che sta chiedendo poco per un rischio che non è cambiato. Diventa un problema quando qualcosa costringe tutti a riprezzarlo nello stesso momento.
Israele: 1205 eventi di conflitto registrati nelle ultime tre giornate concluse, con tono medio -6.3 e 7707 menzioni complessive nelle fonti.
Come si misura la paura, quando non si vede nei prezzi?
Esiste una misura che coglie l'attesa di movimento invece della direzione.
Quanto movimento il mercato si aspetta, dedotto dal prezzo delle opzioni.
Il prezzo di un'opzione dipende da quanto ci si aspetta che il sottostante si muova prima della scadenza: più movimento è atteso, più vale il diritto di comprare o vendere a un prezzo fissato. Invertendo il ragionamento, dal prezzo osservato si ricava il movimento atteso. Non è una previsione di direzione: dice quanto, non da che parte. Una volatilità in salita è compatibile sia con un crollo sia con un rimbalzo. Sta quasi sempre sopra il movimento che poi si verifica, e la differenza è il compenso che chi vende protezione chiede per assumersi il rischio. Chi compra opzioni paga sistematicamente un po' più del valore atteso, come chi assicura la casa. Che cosa non dice: quando. Una volatilità bassa segnala calma, non sicurezza: comprime la percezione del rischio proprio mentre gli operatori aumentano le posizioni, perché con poco movimento atteso ci si può permettere di rischiare di più. È il meccanismo per cui i periodi più tranquilli precedono spesso quelli più violenti, e nessun livello dice quanto manchi alla svolta.
Dove va il capitale quando l'incertezza cresce?
Ultimo pezzo: osservare quale rifugio si muove dice di che paura si tratta.
Un'attività verso cui il capitale si sposta quando cresce l'incertezza.
Un'attività diventa rifugio quando abbastanza persone credono che lo sia, e quella credenza basta a renderla tale nel momento in cui serve. Non è una proprietà intrinseca: i titoli di Stato americani, l'oro, il franco svizzero e lo yen lo sono perché chi vende altro compra quelli, non per una legge fisica. Il carattere comune è la liquidità sotto stress, cioè potersi vendere in fretta il giorno in cui tutti vendono. Il ruolo cambia con il tipo di crisi. In uno shock di crescita i titoli di Stato proteggono, perché i tassi scendono. In uno shock di inflazione non proteggono affatto: i tassi salgono, i titoli perdono valore insieme alle azioni, e il rifugio si sposta sull'oro e sulle valute. Che cosa non dice: che funzionerà anche stavolta. Nei momenti di panico estremo si vende anche il rifugio, perché serve contante e il rifugio è l'unica cosa che si riesce ancora a vendere. È accaduto nel marzo del 2020, quando per alcuni giorni i titoli americani sono scesi insieme a tutto il resto.
Decennale tedesco è ai massimi del proprio intervallo degli ultimi cinque anni: 98° percentile.