Perché il petrolio muove i tassi
Saprai distinguere un rincaro che si riassorbirà da uno che arriverà all'inflazione e quindi ai tassi.
Perché il greggio rincara anche quando non manca?
Il primo passo è capire che un prezzo contiene anche un'assicurazione contro il futuro.
Il compenso in più che si chiede per accettare un'incertezza.
Nessuno accetta un esito incerto allo stesso prezzo di uno certo: la differenza è il premio, e attraversa ogni mercato. Il rendimento in più di un'azione rispetto a un titolo di Stato, quello di un'obbligazione societaria rispetto a una pubblica, quello di una scadenza lunga rispetto a una breve sono la stessa cosa applicata a incertezze diverse. Non si osserva direttamente: si ricava sottraendo da un rendimento la parte considerata priva di rischio. Si muove al contrario della fiducia, e più in fretta di quanto cambino i fondamentali. Nelle fasi distese si comprime perché chi ha denaro compete per impiegarlo; nelle fasi di paura si allarga perché tutti vogliono lo stesso riparo nello stesso momento. Gran parte delle oscillazioni dei prezzi viene da qui, non dalle attese sugli utili o sui tassi. Che cosa non dice: se sia giusto. Un premio compresso non significa che il mercato sbagli, significa che sta chiedendo poco per un rischio che non è cambiato. Diventa un problema quando qualcosa costringe tutti a riprezzarlo nello stesso momento.
Israele: 1205 eventi di conflitto registrati nelle ultime tre giornate concluse, con tono medio -6.3 e 7707 menzioni complessive nelle fonti.
Che cosa fa salire quell'assicurazione?
Il premio non nasce dal nulla: si gonfia quando cresce la probabilità di un'interruzione.
La possibilità che eventi politici o militari alterino scambi e forniture.
I mercati non prezzano gli eventi politici: prezzano gli effetti attesi sui flussi. Un conflitto conta se interrompe una fornitura, chiude una rotta o sposta una regola commerciale; se non tocca nessuna di queste cose resta una notizia grave che i prezzi ignorano. Per questo la gravità di un evento e la sua impronta sui mercati non coincidono, e leggere la prima per prevedere la seconda porta fuori strada. La reazione tipica dura poco. I prezzi si muovono all'annuncio, poi rientrano nel giro di giorni, a meno che l'interruzione non si concretizzi. Chi osserva ha imparato a guardare le quantità fisiche, come le navi in transito e i barili spediti, più delle dichiarazioni. Che cosa non dice: quale scenario si stia prezzando. Un premio sul greggio può riflettere una probabilità piccola di un'interruzione enorme oppure una probabilità grande di un disagio modesto, e il prezzo è lo stesso. Le due letture implicano reazioni opposte a ogni notizia successiva.
Russia: 558 eventi di conflitto registrati nelle ultime tre giornate concluse, con tono medio -5.0 e 3694 menzioni complessive nelle fonti.
Come si distingue il timore dallo squilibrio vero?
Il prezzo da solo non basta: servono le quantità.
Quanto petrolio viene effettivamente estratto e immesso sul mercato.
L'offerta si muove con lentezza e la domanda pure: chi guida non smette di guidare perché il carburante è rincarato, e un pozzo nuovo richiede anni. Quando entrambe reagiscono poco al prezzo, basta uno squilibrio di pochi punti percentuali fra quanto si estrae e quanto si consuma per spostare il prezzo di parecchio. È la ragione per cui questo mercato produce oscillazioni sproporzionate rispetto alle variazioni fisiche che le originano. Le decisioni dei paesi produttori contano quanto la geologia, perché la capacità inutilizzata è concentrata in pochi di loro. Il numero da guardare è proprio quello: quanti barili in più si potrebbero estrarre in fretta se servisse. Quando quel margine si assottiglia, ogni interruzione diventa più cara. Che cosa non dice: dove andrà il prezzo. Il greggio riflette anche il costo di immagazzinarlo, le attese sui prezzi futuri e i flussi di chi lo tratta senza volerlo mai ricevere. Nel breve periodo queste componenti possono pesare più dei barili effettivamente estratti.
Quanto margine c'è prima che il prezzo debba salire?
Fra l'interruzione e il prezzo c'è un cuscinetto, e la sua consistenza cambia la reazione.
Le riserve di greggio che uno Stato conserva per farvi ricorso in caso di interruzioni.
Uno Stato conserva greggio per poterlo immettere sul mercato se le forniture si interrompono. La riserva serve a due cose insieme: coprire un ammanco reale, e scoraggiare chi volesse provocarlo, perché sapere che esiste un cuscinetto riduce il guadagno atteso di un'interruzione. La seconda funzione conta anche nei periodi in cui la riserva non viene toccata. Rilasci e riacquisti hanno effetti asimmetrici. Immettere greggio calma il prezzo nell'immediato, ma consuma il cuscinetto e quindi indebolisce la deterrenza. Ricostituirlo richiede anni e va fatto comprando, cioè sostenendo il prezzo proprio quando si vorrebbe che scendesse. Che cosa non dicono: quanto margine resti davvero. Il livello si misura in barili, ma la capacità di immetterli dipende dagli impianti e dalle condutture, e quella nel dato non compare. Una riserva piena che si può svuotare solo lentamente copre meno di quanto il numero suggerisca.
Riserva strategica è ai minimi del proprio intervallo dell'ultimo anno: 0° percentile.
Quando un rincaro dell'energia diventa un problema di tassi?
L'ultimo anello: l'energia arriva ai tassi solo se sposta ciò che la gente si aspetta.
Quanta crescita dei prezzi il mercato dà per probabile.
Le attese contano perché diventano comportamento. Chi si aspetta prezzi in salita chiede aumenti salariali maggiori, e chi vende alza i listini prima invece che dopo. L'aspettativa entra così nei prezzi di oggi, e questo la rende in parte capace di avverarsi da sé. Per questo le banche centrali le sorvegliano più del dato di inflazione corrente, che è già accaduto e su cui nessuno può più fare niente. Si misurano in tre modi che raramente concordano. I mercati finanziari le esprimono nei prezzi dei titoli indicizzati. I sondaggi le chiedono alle famiglie, che di solito rispondono numeri più alti perché pensano al carrello della spesa. Le indagini sulle imprese le colgono dal lato dei listini. Quando le tre misure divergono, la divergenza è il dato. Che cosa non dicono: se le persone ci credono davvero. Un'aspettativa dichiarata in un sondaggio costa nulla; una incorporata in un contratto triennale di fornitura costa. Le misure di mercato pesano più delle altre proprio perché chi le esprime rischia denaro sulla propria risposta.
Inflazione attesa a dieci anni è ai massimi del proprio intervallo degli ultimi cinque anni: 98° percentile.